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蝸?；刭徍贤侗?第1篇
摘要：本文通過對《新版回購主協議》中質押券管理相關要求的解讀，闡述了在當前國際金融市場條件下加強質押券管理的必要性，并配合《新版回購主協議》中的相關要求對中央結算公司質押券管理服務進行了簡要介紹。
關鍵詞：《新版回購主協議》 質押券管理 凈風險敞口
隨著我國金融市場的深化與發展，質押券管理的重要性日益突出。今年1月，《中國銀行間市場債券回購交易主協議（2013年版）》（以下簡稱《新版回購主協議》）正式推出，這是我國債券回購交易市場的重要制度創新，它對現有的回購業務提出了諸多重要規范和改進意見，其重點之一就是對質押券管理作了明確要求。
《新版回購主協議》對質押券管理的相關要求
《新版回購主協議》在“質押式回購特別條款”和“買斷式回購特別條款”中，對質押式回購的質押券和買斷式回購下履約保障的盯市、替換、調整等進行了規定。
（一）質押式回購
《新版回購主協議》在“質押式回購特別條款”第一條“替換”中說明：“在一筆質押式回購的首期結算日（含該日）與到期結算日（不含該日）之間的任何一個營業日，經交易一方提出要求且另一方同意，正回購方可在約定數額及類別的不同于回購債券的其他債券（'新回購債券’）上為逆回購方設定質押登記，以換取逆回購方在當日向正回購方解除全部或部分回購債券上的質押登記（該日為'替換日’）。新回購債券在替換日的市場公允價值應不少于解除質押登記的回購債券的市場公允價值。完成替換后，新回購債券應被視為回購債券。”即在回購交易存續期內，經雙方協商，正回購方可質押新質押券，以換出原質押券，實現質押券替換。
“質押式回購特別條款”第二條“調整”中說明：“若交易雙方在補充協議中約定適用本條，則在一筆質押式回購的首期結算日（不含該日）與到期結算日（不含該日）之間的任何一個營業日，根據估值方在估值日計算的估值結果，凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額的交易一方，可在估值日之后的第一個營業日（該日為'通知日’）以口頭或書面的方式通知另一方向其設定或解除一定面額（'調整數量’）的回購債券的質押登記，即：當正回購方的凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額時，正回購方可以通知逆回購方向其解除相應調整數量的回購債券的質押登記；當逆回購方的凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額時，逆回購方可以通知正回購方向其設定相應調整數量的回購債券等同品的質押登記?！?/p>
其中“凈風險敞口”指一筆質押式回購的凈風險敞口。對于正回購方而言，其凈風險敞口指回購債券在估值日的市場公允價值乘以該筆質押式回購適用的折算比例后所得數額減去資金成本之差；對于逆回購方而言，其凈風險敞口指資金成本減去回購債券在估值日的市場公允價值乘以該筆質押式回購適用的折算比例后所得數額之差。
（二）買斷式回購
《新版回購主協議》“買斷式回購特別條款”第一條“調整”中說明：“若交易雙方在補充協議中約定適用本條，則在交易雙方任何一筆買斷式回購存續期間的任何一個營業日，根據估值方在估值日計算的估值結果，凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額的交易一方，可在估值日之后的第一個營業日（該日為'通知日’）以口頭或書面的方式通知另一方向其轉讓一定面額（'調整數量’）的回購債券等同品?！?/p>
第二條“履約保障安排（保證金與保證券）”中說明：“若交易雙方在補充協議中約定適用本條，則在交易雙方任何一筆買斷式回購存續期間的任何一個營業日，根據估值方在估值日計算的估值結果，凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額的交易一方，可在估值日之后的第一個營業日（該日為'通知日’）以口頭或書面的方式通知另一方：（1）將一筆總金額不少于該凈風險敞口（'保證金調整數量’）的保證金移交其占有并作為擔保或解除占有和擔保；或（2）向其設定或解除一定面額（'保證券調整數量’）的保證券的質押登記”。
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